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  1. #21

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    Re: Business are business


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    En este apartado continuo con la reflexión de los capítulos tercero y cuarto de Guns, Traders & Money:
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    En el capítulo dos nombrado como Beautiful lies- the “sell” side el autor muestra la evolución de los trading rooms que consistían simplemente en oficinas con un par de pantallas, teléfonos y calculadoras. Ello es contrastado con la situación actual donde cada trader se sienta una estación que puede valer hasta 500 mil dólares por año. Tal equipamiento es necesario por los brokers y dealers para proveer productos y servicios a los clientes. Por otro lado, Das fungió como tesorero de una compañía internacional –TNT Transport Group–donde cada día un agente de ventas leía las noticias financieras más relevantes o lo que es conocido como market colour. Adicionalmente a los agentes de ventas se les preparaba – en algunos casos asistiendo a “conferencias” en lujosos resorts de Japón- para ofrecer una presentación a los clientes sobre el problema que podían resolver, las características del productos, los beneficios y los riesgos que podían resolver al utilizar productos derivados, sin embargo la técnica no fue la mejor porque no se adaptaba cada tipo de cliente sino que se limitaba a sólo tener el nombre de éste en la presentación. En adición, es interesante observar la diversidad y la cadena de mentiras que existe en un trading floor: Hay agentes de ventas que se encargan de mentirle a los clientes, lo traders le mienten a los agentes de ventas y a los risk managers, y estos últimos creen que son los que dirigen el lugar. Las personas que dirigen el lugar les mienten a los accionistas y a las autoridades reguladoras y, por último, existen los rocket quants que son los científicos del lugar. Entre el universo de traders existen los flow traders que, si observan que los clientes se encuentran vendiendo algún activo, entonces también ellos venden pero procesan sus propias órdenes antes que las de los clientes, básicamente, otra forma de mentirle al cliente. Así como muchos economistas destacan la lucha de clases en el sistema, en los bancos también existe una lucha entre el front office y el back office debido a que a los últimos se les paga menos y los primeros están resentidos porque deben soportar el costo del back office que no genera dinero.
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    El autor también destaca que la calidad de los reportes se ha degradado, empresas como Salomon Brothers realizaban investigaciones serias para tomar decisiones de inversión internamente y para distribuirlas a los clientes con el propósito de hacer que éstos hicieran operaciones con el dealer. En la década de los 80 eso cambio y el hacer reportes pasó a tratarse de simple entretenimiento dirigido por el Dr. Gloom y el Dr. Doom que aparecían regularmente en TV. Ello desató que una gran cantidad de reportes surgieran con herramientas analíticas que pocos entendían y que, en la mayoría de los casos, estaban equivocadas.
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    Michael Porter reconoce que para destacar en un sector es necesario tener una estrategia, Das sostiene que la única estrategia que tienen los bancos es contratar gente inteligente y usarla para hacer dinero pero comenta que existe una intensa competencia a nivel interno ya que, el que hace dinero, hace las reglas. El manejo de las firmas es un sendero desdibujado que recurre a la diversificación, al sticking-to-the knitting, a la descentralización, a estructuras matriciales, a la organización plana o a procesos de reorganización. En resumen, estas actividades son costosas y muchas veces involucran eliminar lo esencial y dejar lo innecesario.

    La expansión del mercado de derivados a otros países implicó oportunidades para expertos cuantitativos tanto de Europa como de Asia. Los dealing rooms recordaban a la Torre de Babel donde se escuchaban conversaciones en infinidad de idiomas. No obstante, la crítica que hace el autor es que, si bien muchos de ellos estaban preparados, no tenían conocimiento alguno sobre mercados financieros. También sucedía que las firmas enviaban a empleados a otros países para dirigir operaciones en el extranjero que en ocasiones terminaban con pasiones por las culturas indígenas o malas traducciones en las tarjetas de presentación –por ejemplo Trader on Fixed Salary en vez de Trader on Fixed Income-.

    El tercer capítulo se enfoca en el lado de la compra que es conformado por inversionistas y corporaciones que negocian derivados con los bancos. La naturaleza de sus operaciones tiene que ver con cubrir riesgos y en ocasiones para especular. Das sostiene que las corporaciones tienen una inmensa obsesión por tratar de cubrir riesgos pero no comprenden que los derivados no eliminan el riesgo completamente. Las coberturas pueden representar costos para las empresas que las realizan y ser aprovechado por los competidores que no se cubrieron o realizaron la apuesta contraria para bajar precios debido a que sus costos son menores. En palabras del autor “Hedging provides certainty –of death–. Ello se hace evidente con el caso de Walt Disney y MG Refining & Marketing donde la primera trato de cubrirse contra el riesgo cambiario y la segunda se comprometió a vender petróleo a un precio fijo, ambas empresas recibieron llamadas de margen por billones de dólares y son ejemplo actual de coberturas mal realizadas.

    El ideal de Bismarck era que el Estado proveyera pensiones a todos las personas de la tercera edad para salvarlas de la pobreza. Posteriormente se nos vendió la idea una economía de mercado con libre elección, responsabilidad individual, equidad y portabilidad de la pensión. Ello permitió que los ahorros para el retiro y los riesgos fueran transferidos a los individuos. Esto brindó oportunidades para que los Mutual Funds crecieran con sus enormes comisiones y que trataban de batir –dogmáticamente– un benchmark que había caído casi 50 por ciento junto con los ahorros de los inversionistas. Es por ello que el autor defiende los fondos de inversión como Vanguard que ofrece gran variedad de fondos indexados con las comisiones más bajas del mercado.
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    En resumen, podemos apreciar la evolución de los mercados financieros impulsada por el cambio tecnológico y las estrategias que siguen los bancos para hacer dinero.
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  3. #22

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    Re: Business are business

    Continuamos con los comentarios del libro Guns, Traders & Money de los capítulos 4 y cinco:
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    En el capítulo cuatro el autor follows the money para determinar cómo se obtiene dinero en las negociaciones con derivados. Para ello se remonta al principio de incertidumbre de Heisenberg de la mecánica cuántica que postula que es imposible medir ciertas propiedades simultáneamente y establece que ello rige las ganancias en los derivados: no es claro de qué está hecho el dinero, depende si tomamos la aproximación de onda o partícula. Con tal fin, los traders gastan enormes sumas de dinero para aprender métodos de proyección que utilizan misteriosas técnicas matemáticas y econométricas. Sin embargo, en años recientes, también se ha popularizado el estudio del Behavioural Finance que analiza las bases psicológicas de las decisiones económicas.
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    En la década de los 90 con la revolución tecnológica los economistas defendieron la eficiencia de los mercados, menores costos de transacción, transparencia en precios y una mejor formación de éstos. Para solucionar dichos problemas comenzaron a surgir plataformas electrónicas de negociación y de provisión de precios, ello mejoró la situación de los traders pero los dealers tuvieron que enmendar sus pérdidas tratando de impulsar mayor volumen y promoviendo productos estructurados. Una serie de productos estandarizados comenzaron a surgir y hubo necesidad de que el Mark-to-market estuviera continuamente operando para encontrar los precios para cada producto negociado, no obstante, muchas veces estos modelos de valuación complejos tenían fallas. Adicionalmente, el autor da las pautas de cuando se deben comprar o vender futuros y opciones; y da una breve explicación del carry trade. Por último menciona los enormes bonos que obtienen los traders al arriesgar el capital del banco donde si aciertan en la operación obtienen una porción de las ganancias.
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    En The Perfect Storm el autor define que el manejo de riesgos es sobre medir y controlar el riesgo que es necesario para que los bancos tomen decisiones de inversión y hagan dinero. Los tipos de riesgo son el riesgo de mercado que es el riesgo de que pierdas dinero si el precio de tu activo baja o sube—en el caso de una venta en corto—; riesgo de crédito; riesgo de liquidez y el riesgo operacional. El manejo de riesgos a su vez está rodeado de mitos, uno de ellos es el valor en riesgo (VAR, por sus siglas en inglés), que es usado por las finanzas modernas para mirar la distribución del cambio en los precios en el pasado y permite obtener el monto máximo de dinero que podría perderse si el precio de mercado del activo se mueve en alguna dirección para una probabilidad dada en tiempo fijo. El autor es consciente de que se violan los supuestos de la distribución normal de no dependencia entre las observaciones y de que se debe considerar un amplio número de observaciones para obtener conclusiones más aceptables –también conocida como ley de los grandes números–. Al final de este capítulo se explica el caso de Long Term Capital Managment (LTMC) dirigida por John Meriwether y personalidades como Robert Merton y Myron Scholes. El desempeño del fondo en sus inicios fue excepcional y se basaba en un modelo de bajo riesgo con un apalancamiento de 25 veces. Sin embargo para 1998 el apalancamiento se había disparado a cien veces y la crisis asiática detonó grandes pérdidas en los mercados cambiarios y de capitales. El impago de Rusia en su deuda y las perdidas en los Mortgage Backed Securities hicieron que en septiembre de ese año LTCM declarara a sus inversionistas que el fondo había perdido 92 por ciento de su capital. La Reserva Federal de Nueva York junto con otros bancos tuvieron que inyectar 3.6 billones de dólares para evitar afectaciones al sistema financiero mundial. El error se debió a una subestimación de la volatilidad y al uso de factores erróneos de correlación.
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  4. #23

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    últimos capítulos

    Posteriormente se habla sobre los modelos, los cuales son simplificaciones de la realidad y fueron adoptados en sus inicios por el gobierno estadounidense en la guerra de Vietnam para tratar de predecir al ganador. Posteriormente los modelos se trasladaronhacia las finanzas y fueron perfeccionados por los rocket quants quienes construyeron modelos para valuar instrumentos y establecieron las bases para el manejo y la cobertura del riesgo. Los quants se volvieron parte indispensable de los trading rooms, sus conocimientos en mercados financieros se ampliaron, y actualmente la carreras de las universidades se reinventan para acoplarse a las finanzas. En la búsqueda de modelos para la valuación de activos es característico el caso del modelo Black-Scholes que surgió basado en la idea de valuar acciones pero se encontró que podía aplicarse a la valuación de opciones de tipo Europeo, entre los principales supuestos del modelo se encuentra que los desarrolladores definieron que los precios cambiaban aleatoriamente siguiendo una distribución normal. Ello fue lo que llevó a que, con un límite de confianza del 99 por ciento, LTCM quebrará ante el evento caótico del 1 por ciento restante.
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    Con el boom de los derivados comenzaron a surgir nuevos paquetes conocidos como productos estructurados que le prometían al cliente crear un perfil de riesgo e ingreso a la medida y consistente con sus necesidades de cobertura. Entre ellos se menciona el caso de Organge County que tuvo un papel importante para que surgieran restricciones en los instrumentos que pueden ser usados en los portafolios de las empresas. En 1980 también proliferaron bonos que tenían opciones incrustadas en Japón. Surgieron los famosos dual currency bonds que permitían obtener el pago del principal en distintas divisas o los reverse dual currency bond que permitía obtener el pago de intereses que no dependía de las variaciones de la divisa extranjera. Para la década de los 90 los productos estructurados se encontraban bien posicionados en el mercado, las range notes le permitían al inversionista obtener tasas de interés más altas si las tasas se mantenían dentro de cierto rango pero, después de cierto tiempo, las notas estructuradas se volvieron un commodity en los negocios cuya rentabilidad disminuyo conforme aumentaba la competencia entre los dealers.

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    El riesgo de crédito es manejado por los bancos comerciales y el riesgo de mercado es manejado por los IBanks. Una intensa lucha surgió entre estos dos tipos de bancos con los credit derivatives. A finales de la década de los noventa surgió la época de los CDS y los CDO que se enfrentó con varias barreras técnicas y legales. En conclusión el mercado de derivados es un mercado en continua expansión, con productos más elaborados y que avanza conforme la tecnología mejora. Sin embargo en el caso de las notas estructuradas el autor menciona que se apegan al principio de parsimonia, esto es, aceptar que la naturaleza de la nota es un put o un call. Además, debemos reconocer las limitaciones de los modelos y no aceptar dogmáticamente los supuestos de las finanzas tradicionales, sólo así podremos tomar decisiones acertadas basadas en la realidad.

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    Última edición por luisvideorock; 22-06-2016 a las 18:01


  5. #24

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    The Nature Of Risk


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    Hoy se abre un nuevo capítulo en este diario. Es por ello que les traigo un par de comentarios sobre el libro de The Nature of Risk del autor X Martin. Es un libro breve mostrado a manera de cuento para identificar el riesgo que estamos dispuestos a soportar. Espero cada uno pueda identificarse con alguno.
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    Cada persona adopta una actitud diferente frente al riesgo. La clasificación que aporta con su cuento David X. Martin propone realizar una autoevaluación a conciencia a fin de conocer cuál es nuestra capacidad de tomar riesgos, corregir pequeños errores y conocer nuestras virtudes en el manejo del riesgo. Replantear nuestra actitud en su manejo tiene considerables ventajas en el aspecto financiero ya que es un instrumento para lograr nuestras metas para el momento y lugar indicado.

    Cada día tomamos riesgos sin estar prácticamente conscientes de que lo hacemos, por ejemplo, al dar cada paso mientras caminamos en la calle no nos detenemos a pensar si al pisar una grieta es posible que tropecemos, simplemente caminamos y dejamos que nuestra experiencia nos guíe en el camino. El problema resulta cuando cambiamos de terreno al ir a una montaña, a una selva o a un desierto, los riesgos a los que te debes enfrentar son distintos. Eso sucede en la realidad, algunas personas no están preparadas para reconocer los riesgos de caminar por otros terrenos.
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    En el mundo real puede suceder cuando alguien contrata un crédito hipotecario y desconoce que hay tasas de interés menores a las que adquirió su hipoteca. Por otro lado puede haber un inversionista que compra bonos respaldados por hipotecas sin conocer exactamente la capacidad de pago de aquellos que solicitaron una hipoteca. Ambos desconocen el territorio en el que se mueven y la administración de riesgos puede ayudar a tomar decisiones de manera más efectiva.
    Ahora, si miramos a la she-fox de la historia y a sus cachorros podríamos suponer que la cultura de la administración del riesgo es heredada. Los cachorros cuando crezcan al ver que la madre era cautelosa en cada paso, que esperaba paciente las oportunidades de caza y que tenía varias rutas de escape, es probable que ellos adopten un comportamiento similar. Lo anterior es justamente el objetivo del libro, se trata de inculcar la administración del riesgo a las nuevas generaciones y darla a conocer a aquellos que no la conocen.
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    En México a pesar de todo no hay cultura generalizada de dicha enseñanza, algunas personas se endeudan hasta el tope en sus tarjetas de débito y son comidas por los intereses; otros nunca han ahorrado para su retiro y es posible que se jubilen en una situación penosa, otros no diversifican correctamente y finalmente algunos no toman decisiones efectivas de inversión más allá del ahorro que pueden llevar a cabo en una cuenta corriente (checking account). Lo cierto es que hay pocos lugares donde se enseña; en toda la educación básica, media y media superior sólo se llega a mencionar ciertas cualidades del ahorro.

    En mi caso, he ido aprendiendo sobre la marcha. Me identifico con el conejo, quien cambia su concepción del riesgo una y otra vez pero en un sentido creciente. Comencé con la clásica cuenta de ahorros de niño; después, decepcionado por el poco rendimiento otorgado, comencé a diversificar: invertí cierta cantidad en un negocio de recargas telefónicas, compre monedas de plata, después compre y vendí acciones y he llegado a comprar y vender divisas. Es decir, he ido ampliando mi conocimiento sobre las opciones de inversión que tengo a la mano pero por una falta unificada de un concepto de riesgo y disciplina he perdido y ganado. También me he encontrado con la especie Rat Snake en muchos negocios multinivel, las cuales son empresas que ofrecen darte una cierta comisión por venta de productos pero donde finalmente sólo se preocupan por llenar sus billeteras. Al igual que en muchos fondos de inversión donde los managers cobran altas comisiones y a veces el rendimiento deja mucho que desear. En este sentido el autor también está dando una lección de lo que se debe y no se debe hacer como manager de un fondo de inversión; es por ello que cierta ética manejada en A Random Walk Down Wall-Street[1]y en The Nature of Riskdebería ser útil para preocuparse realmente por el cliente.
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    Por otro lado, como argumenta David X, la vida sin riesgo sería una contradicción por definición. Así como los aviones danzan con la gravedad nosotros debemos aprender a vivir con el riesgo y no ser simplemente una turtle que no trata de administrar el riesgo y que hace todo lo posible por evitarlo. Si algo se puede aprender de este libro es que conocer el riesgo y administrarlo puede tener ventajas para nuestros bolsillos sabiendo aprovechar las oportunidades.
    Si tuviéramos que describir la moraleja de la historia sería: no poner todas nuestras nueces en un solo árbol sino más bien optar por diversificar; no seguir ciegamente a la manda o al líder de la manda ya que nos pueden llevar al despeñadero, es decir, ser consciente del riesgo; ser precavidos y proactivos al tomar otros riesgos cuando el riesgo de caída sea aún mayor y finalmente adoptar una concepción dinámica del riesgo. En nuestros tiempos el mercado cambia rápidamente y sería iluso considerar que el mercado se adapta a nosotros, por lo tanto, frente a esos cambios debemos detenernos a revaluar la situación para considerar que riesgos tomar y cuáles no.
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    Para finalizar debemos considerar que existe toda una fauna en la cual tras grandes desastres existen animales que sobreviven y otros que no lo hacen. En el cuento existe una especie de Ley de Murphy (si algo va mal puede empeorar) donde sucede un primer brush fire y las enseñanzas en el corto plazo son grandes para los animales del bosque, a mediano plazo se van olvidando y en largo plazo ya no se recuerda nada. Pero después ocurre el forest fire y los animales actuaron como si se tratase del incendio anterior y lo perdieron todo. Eso quiere decir que debemos estar siempre preparados para lo peor no sólo en nuestro país, sino en el mundo y tal vez el universo.
    Por último, en la introducción del libro el autor relata el penoso caso de un gran amigo recién fallecido. Por lo que otro buen consejo sería tratar de ir asegurando el futuro de las personas que queremos dejando un testamento para posibles eventualidades ya que es difícil predecir…en particular el futuro[2].
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    [1] Véase también la filosofía seguida por el fondo Vanguard.

    [2] Sólo por parafrasear a Niels Bohr.

    Nota: El libro se encuentra disponible en Amazon.
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